경제학과, 경제 관련 시험대비! 맨큐의 경제학, 경제학원론 이론 핵심 요점 정리 14. 재무이론의 기초

14. 재무이론의 기초

 

 

<단원 주안점>

 “현재가치” 란 무엇인가? 현재가치를 이용해
서로 다른 시점의 금액을 어떻게 비교할 수 있는가?
 사람들이 리스크(risk)를 싫어하는 이유는 무엇인가?
리스크를 싫어하는 사람들이 리스크를 관리하기
위해 보험과 분산투자를 어떻게 활용할 수 있는가?
 자산의 가치를 결정하는 것은 무엇인가?
“효율적 시장 가설” 은 무엇인가?
왜 시장보다 우수한 투자성과를 얻는 것은 거의 불가능한가?

Introduction
 금융시스템은 저축과 투자를 조정함
 금융시스템 참여자들은 어떻게 시간에 걸쳐 자원을
배분하고 리스크를 관리할 지에 관한 의사결정을 함
 Finance(재무학 또는 재무관리)는 그 같은 의사결정을 연구하는 분야

 

 

현재가치: 금전의 시간가치
 서로 다른 시점의 금액을 비교하기 위해 현재가치(present value)의 개념을 사용
 미래에 지급될 어떤 금액의 현재가치:
현재의 이자율 하에서 미래에 지급될 어떤 금액을
얻기 위해 지금 필요한 금액
 관련 개념:
어떤 금액의 미래가치(future value):
현재의 이자율로 이자를 받는다고 가정할 때,
현재의 어떤 금액으로 특정한 미래 시점에 얻을 수 있는 금액

 

예제 1: 단순한 예금
 은행에 연 5%의 이자율로 $100를 예금한다고
가정하자. 이 금액($100)의 미래가치(FV)는
얼마인가?
 N 년 후의 가치: FV = $100(1 + 0.05)N
 3년 후의 가치: FV = $100(1 + 0.05)3 = $115.76
 2년 후의 가치: FV = $100(1 + 0.05)2 = $110.25
 1년 후의 가치: FV = $100(1 + 0.05) = $105.00

 

예제 2: 투자 결정

 

복리계산
 복리계산(Compounding): 주어진 금액뿐만 아니라
그 금액의 이자수입에 대해서도 이자를 계산하여
누적하는 방식
 복리계산을 할 경우, 작은 이자율 차이라 하더라도
기간이 길어질수록 최종적으로 얻는 금액에 있어서는
큰 차이가 발생

 단리 : 전(前) 기간의 이자를 원금에 가산하지 아니하고,
원금에 대하여만 다음 기간의 이자를 계산
 복리 : 일정한 기간의 기말마다 이자를 원금에 가산하여
그 합계액을 다음 기간의 원금으로 하여 이자를 계산
 원금 1,000만원, 이자율 연 10%, 기간 3년을 가정한 예:

 

70의 법칙
 70의 법칙: 복리계산의 효과
어떤 변수가 매년 x % 성장할 경우, 약 70/x 년
뒤에는 그 변수의 값이 2배가 됨
 예:
 이자율이 5%일 때, 예금은 약 14년(=70/5)
뒤에 두 배가 됨
 이자율이 7%일 때, 예금은 약 10년(=70/7)
뒤에 두 배가 됨

 

위험 회피(Risk Aversion)
 대부분의 사람들은 위험 회피적(risk averse)임.
즉, 불확실성을 싫어함
 예: 도니가 다음과 같은 동전던지기 게임을 제안
받았다고 하자
 앞면이 나오면, $1,000를 받는다
 뒷면이 나오면, $1,000를 잃는다
도니는 이 제안을 받아들일까?
 도니가 위험 회피적이라면, $1,000를 잃을 때의
고통은 $1,000를 벌었을 때의 기쁨보다 크게 됨
 그리고 두 결과가 일어날 가능성은 같으므로
도니는 이 제안을 결코 받아들이지 않을 것임

 

효용함수(Utility Function)

효용함수와 위험 회피

보험을 이용한 위험 관리
 보험(insurance)의 작동 원리: 위험에 직면한 사람이
보험회사에 보험료를 지불하고, 보험회사는 그
위험의 일부 또는 전부를 인수
 보험은 많은 사람들이 직면하는 위험을 묶어서 위험
회피적인 사람들이 혜택을 보게 함
 보험은 위험을 완전히 제거한다기 보다 그 위험을
보험가입자들에게 효율적으로 분산시키는 기능을 함
 예를 들어, 화재로 집이 소실될 위험을 한 사람이
전적으로 부담하기 보다는 10,000명의 사람들이 각각
1/10,000씩 부담하는 것이 쉬움

 

보험시장의 두 가지 문제점
1. 역선택(Adverse selection):
높은 위험을 가진 사람이 보험을 통해 더 큰 혜택을
누릴 수 있으므로 보험에 가입할 가능성도 더 높음
2. 도덕적 해이(Moral hazard):
보험에 가입한 사람들은 위험이 따르는 행동을
조심하려는 유인이 적어짐
 보험회사들은 이 같은 문제점들을 완전하게 감시할
수 없기 때문에 더 높은 보험료를 책정
 그 결과, 낮은 위험을 가진 사람들은 종종
보험가입을 포기하게 되며, 보험이 제공하는 위험의
묶음 기능을 통한 혜택을 얻지 못함

 

위험의 측정
 어떤 자산(asset)의 위험(risk)은 그 자산의 수익률의
표준편차로서 측정할 수 있음
• 자산: 실물자산(토지, 건물, 기계, 원자재,
인적자원 등), 금융자산(주식, 채권, 파생상품)
• 표준편차: 한 변수의 변동성(volatility)을
측정하는 통계량 (산포도 척도로서 자료들이
평균을 중심으로 흩어져 있는 정도를 측정)
 그 자산의 수익률의 표준편차가 클수록 위험 또한
커짐

 

분산투자를 통한 위험 줄이기
 분산투자(Diversification)는 하나의 위험을 서로 관련이
없는 수많은 작은 위험들로 대체함으로써 위험을
감소시킴
“모든 달걀을 한 바구니에 담지 말라”
 잘 분산투자된 포트폴리오(자산 집합)는 여러 가지
자산들로 구성되며, 각 자산들의 수익률은 서로
밀접하게 관련되어 있지 않음:
 어떤 자산들은 높은 수익률을 내는 반면, 다른
자산들은 낮은 수익률을 냄
 높은 수익률들과 낮은 수익률들은 평균화되므로,
그 포트폴리오는 중간 정도의 수익률을 일관되게
달성할 가능성이 높음

 

 분산투자는 특정 기업 위험(firm-specific risk)을 제거할 수 있음
 특정 기업 위험: 특정 기업에게만 영향을 미치는
위험 (예: 기업의 재무 상태, 경영자의 건강 및
활동, 연구개발 투자 등)
 분산투자는 시장 위험(market risk)은 줄일 수 없음
 시장 위험: 증권시장의 모든 기업들에게 동시에
영향을 미치는 위험 (예: 경기순환, 인플레이션,
이자율, 환율, 실업 등)

위험과 수익의 상충관계
 위험 vs. 보상의 상충관계(Tradeoff):
위험이 높은 자산은 그 것을 보유하는 데 따른
초과적인 위험에 대해 보상 받아야 하므로
평균적으로 수익률도 높음
 예를 들어, 과거 200년 동안 주식의 평균
실질수익률은 연 8% 였으나, 단기 재정증권의 경우
연 3% 였음
 단기 재정증권은 미국 정부가 발행하는 1년
이하의 만기를 가진 채권으로 위험이 거의 없음

 

 예제:
여러분은 두 가지 자산 유형(asset classes)으로
포트폴리오를 구성함
 잘 분산투자된 위험 주식들의 집합
(위험포트폴리오):
평균수익률 = 8%, 표준편차 = 20%
 안전 자산(무위험 자산):
평균수익률 = 3%, 표준편차 = 0%
 포트폴리오의 위험과 수익률은 포트폴리오 내에서
각 자산 유형이 차지하는 비중에 달려 있음

자산 평가(Asset Valuation)
 어떤 기업의 주식을 매입할지 여부를 결정할 때,
여러분은 그 기업의 (본질적) 가치와 주식의 가격을
비교해야 함
 만약 주가 > 가치, 그 주식은 고평가(overvalued)
 만약 주가 < 가치, 그 주식은 저평가(undervalued)
 만약 주가 = 가치, 그 주식은 공정하게 평가(fairly
valued)된 것임
 저평가된 주식을 매입함으로써, 향후 주가가 주식의
본질적 가치를 회복할 때, 이익을 얻을 수 있음

 

자산 평가(Asset Valuation)

 주식 한 주의 가치
= 주식이 지급할 배당금의 현재가치
+ 주식을 팔 때 받는 가격의 현재가치
 문제점: 어떤 주식을 매입할 때, 여러분은 그
주식의 미래 배당금이나 가격을 알지 못함
 주식의 가치를 평가하는 한 방법: 기초가치
분석(fundamental analysis) = 기본적 분석
 기업의 회계 재무제표(financial statements)에 대한
연구와 미래 전망을 통해 기업가치를 분석
 재무제표를 통해 기업의 수익성, 안정성, 효율성
등을 평가할 수 있음

 

효율적 시장 가설
 효율적 시장가설 (Efficient Markets Hypothesis,
EMH):
각 자산의 가격은 그 가산의 가치에 대해
시장에서 얻을 수 있는 모든 정보를 반영하고 있다는 이론

 

효율적 시장 가설의 함의
1. 주식시장은 정보에 대해 효율적(informationally
efficient)이다:
각 주식의 가격은 그 기업의 가치에 대해 이용
가능한 모든 정보를 신속히 반영한다.
2. 주가는 랜덤워크(random walk)을 따른다.
주가는 그 기업의 가치에 대한 새로운 정보(뉴스)에만
반응하여 변동한다. 뉴스는 예측될 수 없으므로,
주가의 움직임 또한 예측이 불가능하다.
3. 체계적으로 시장을 이기는 것은 불가능하다.
여러분이 뉴스를 접할 무렵, 펀드 운용자는 이미 그
뉴스에 반응했을 것이다.

 

지수 펀드 vs. 적극적 펀드
 지수펀드(index fund): 주가지수에 포함된 모든
주식을 시가총액의 비중에 따라 사는 뮤추얼
펀드(mutual funds)
 뮤추얼 펀드: 투자자로부터 자금을 모아 전문
자산운용회사에게 맡겨 채권이나 주식 등에
분산투자하고, 그로부터 얻은 운용수익을 다시
투자자들에게 배분하는 투자회사
 적극적으로 운용되는 뮤추얼 펀드는 증권분석을
통해 우량 주식들만을 사는 것을 목적으로 함

 

 적극적으로 운용되는 펀드는 지수펀드보다 높은
비용이 소요
 우량 주식을 발굴하기 위해서는 다양한 정보를
수집하고 분석해야 하며, 이를 위해 증권분석가
(analysts)를 고용하고 필요한 분석장비를 갖춰야 함
 또한 적극적 펀드는 잦은 거래를 하게 되므로 많은
거래비용이 소요
 효율적 시장 가설은 적극적으로 운용되는 펀드들의
수익률이 지수펀드의 수익률(시장수익률)을 일관되게
초과하지 않아야 함을 의미

 

시장의 비합리성
 많은 사람들은 주가의 움직임이 부분적으로는
투자자들의 심리적 요인에 기인한다고 믿음:
 J.M. Keynes: 주가는 투자자들의 동물적 본능, 즉
낙관론과 비관론의 파동에 의해 움직임
 Alan Greenspan: 1990년대 주식시장의 붐(boom)
은 비이성적 과열(irrational exuberance) 때문
 투기거래자들이 고평가된 주식들의 가격이 장래에
더욱 상승할 것으로 기대하고 그 주식들을 매입할
때 거품(bubbles)이 일어남
 거품 현상의 빈도와 중요성에 대해서는 재무학자들
사이에 여전히 많은 논란이 있음

 

결론
 이 장에서는 사람들이 재무적 의사결정을 내릴
때 사용하는 기본적인 방법들 중 일부를 소개
 효율적 시장 가설은 주가가 기업의 기대
미래수익성을 반영해야 함을 의미
 주식시장의 변동은 국가경제의 전반적인
변동(경기변동)과 함께 일어나므로, 주식시장을
이해하기 위해서는 거시경제의 순환을 파악하는
것이 중요

 

요약
 미래 일정금액의 현재가치는 주어진 이자율에서 그
미래 금액을 만들어내는 데 오늘 필요한 금액
 부(wealth)에 대한 한계효용은 체감하기 때문에,
대부분의 사람들은 위험 회피적(risk-averse)임
 위험 회피적인 사람들은 보험 가입, 분산투자,
저위험-저수익을 가진 포트폴리오를 선택하는
것을 통해 위험을 관리할 수 있음

 자산의 가치는 그 자산의 소유자가 미래에 받을
현금흐름(배당금 및 매도가격)의 현재가치와 같음
 효율적 시장 가설에 따르면, 금융시장은 정보에
대해 효율적임
 시장이 효율적일 때, 주가는 기업 가치에 대해
시장이 추정하는 최선의 값과 항상 같고, 주가는 새
정보가 시장에 도달함에 따라 랜덤워크(random
walk)를 따름

 일부 경제학자들은 효율적 시장 가설에 의문을
제기하며, 비이성적인 심리적 요인들이 자산가격에
영향을 미친다고 믿음